有望通过被动投资吸引大量资金进入中国债市
 
中国债券加入全球债券指数最直观的影响就是资金的流动方面问题。就主动型基金来讲，其中配置的中国债券的权重尽管相对较低，但中国的权重依旧会有所增长，而这势必会挤占新兴市场中比较小的国家的权重。而全球大三大债券市场在加入指数后势必使整体资金从其他新兴市场甚至是欧美日通过被动资产配置的方式流向中国，这也是相对更为重要的一个因素。
 
他山之石，新兴市场国家纳入国际债券指数的经验
 
南非在加入WGBI 指数后外资持有的南非债券规模迅速增长。南非于2012 年10 月加入国际债券指数WGBI 后，其出售至境外的债券有了一个整体量级上的变化。在加入后的半年内呈现整体正向的净流入。而美国持有南非债券的价值同样也在其加入富时罗素的全球债券指数后有一个非常剧烈的上向波动。尽管南非在2017 年由于政权不稳产生了主权评级下降的严重问题，但不可否认的是，作为第一个被纳入国际债券指数的非洲国家，WGBI给其带来的资金净流入收益是巨大的。


哥伦比亚、罗马尼亚在债券指数中的权重提升后国外资金流入明显增加。摩根大通于2014 年3 月宣布将在当年4 月至9 月期间，在GBI-EM Global Div 指数中分阶段逐步加入五只哥伦比亚的债券（到期日分别为2016, 2028, 2022, 2024, 2028），使得哥伦比亚在GBI-EM Global Div 指数中的占比从3.24%提升到7.69%。占比的提升来自于两方面，即新债券的纳入和债券估值的提升效应——根据IMF 的估计，其中4.35%的占比提升来自于新债券的纳入，而剩余0.10%的提升来自于债券估值的提升。

 
根据IMF 工作论文《Emerging Market Portfolio Flows: The Role of Benchmark-Driven Investors》，随着指数中各国家权重的调整，不少追踪GBI-EM 指数的投资者也相应提高了其持有哥伦比亚债券资产的比重，导致哥伦比亚的国债净购买量大幅增长。据IMF 统计，在3 月至9 月的权重提升期间，哥伦比亚的外部国债净购买量达到73.6 亿美元，较2013 年同期水平有显著的提升。
 
无独有偶，罗马尼亚也在2014 年3 月被大幅调高了在GBI-EM Global Div 指数中的占比。通过加入两只市值约为35 亿美元的罗马尼亚国债，罗马尼亚在GBI-EM Global Div 指数中占比从3 月底的1.47%迅速提升至6 月底的2.03%。根据IMF 的估计，其中0.53%的占比提升来自于新债券的纳入，而剩余部分来自于债券估值的提升。类似于哥伦比亚的情况，追踪指数的投资者也因此开始大量购入罗马尼亚国债，使得罗马尼亚国债的国外净购买量在4 月一改前几个月份净流出的情况，迅速转负为正，并在后续三个月的调整期内共吸引了14.4 亿美元的国外资金净购买量。

 
南非等新兴市场中实力较弱、债市规模较小的主权国家，能够在纳入指数后明显有外资的注入。作为新兴市场第一、全球市场第三的中国债券市场，在加入国际债券指数后的影响不可谓不大，比如在BGAI 纳入全部中国合标债券后，其中在完全纳入后可能会有超过6%的中国债券份额。
 
中国债券纳入国际债券指数后境外资金流入规模测算
 
为了估计中国债券被纳入国际债券指数后境外资金流入的规模，我们把计算过程拆解为两步：第一步，先估计中国债券在指数中的比重，即用符合纳入条件的中国债券总规模除以纳入了中国债券后的指数总规模；第二步，用中国在指数中的占比乘以全球以该指数为追踪目标的基金的AUM，最终得到因为中国占比变动带来的境外资金流入规模估计值。

 
境外资金流入规模 = 中国在指数中占比 × 追踪指数的基金AUM
中国在指数中占比 = 纳入中国债券的规模 / 纳入中国债券后的指数总市值
 
在计算第一步，即中国债券在指数中的比重时，需要衡量债券被指数纳入的条件，具体包括债券的信用评级、到期期限、发行规模、市场准入条件（无资本管制）等。以花旗的WGBI 为例，纳入债券的条件就包括：信用评级需要达到S&P 的A-或者穆迪的A3 级别；到期期限至少一年；市场规模一般需要达到500 亿美元；没有资本管制；按固定利率付息且不可赎回等。另外，一些指数有占比的上限限制，例如GBI-EM Global Diversified 中占比不得高于10%，因此尽管中国债券在无上限情况下占指数33%，最终占比仅为10%。在计算第二步，即流入资金规模估计时，还需要考虑追踪指数的基金的投资风格。对于被动投资者，我们预期他们将完全跟随指数的调整比例调仓；而对于主动投资者，我们可以根据目前的市场情况适当调整他们的预期调仓比例。