4.1、 三大宽基指数ETF:先发优势明显
4.1.1、 指数介绍
结合第二、第三部分的分析我们可以推断，日本三大宽基指数（TOPIX、 日经225、JPX-日经400) ETF之所以占据日本国内ETF市场90%以上的 规模，很重要的原因是日本央行对这三个指数对应的ETF产品有长期持有计 划，目前每年买入目标在5.7万亿日元以上。
三大宽基指数ETF由于在规模上占据日本ETF的绝对主力，最有可能 率先在上交所上市实现互通；因此我们首先对三大宽基指数的编制方式进行 简单介绍。
TOPIX指数：全称东证股价指数，是以在东证市场一部上市的所有日本企业（所有国内普通股）为样本股的总市值加权型股价指数。TOPIX指数由 东证交易所于1969年7月1日开始计算公布，基期为1968年1月4日， 基点为100点；2005年10月起，与大多数东证交易所指数一样，TOPIX 的加权方式由总市值加权修改为自由流通调整市值加权，与世界上多数大型 指数保持一致。截至2018年11月，TOPIX指数成分股共2116只，全面反 映日本股票市场的表现，性质上类似于A股市场的中证全指。
日经225指数：日经225指数最早于1950年由《日本经济新闻》社编 制，根据东京证券交易所第一市场上市的225家公司的股票算出修正平均股 价，以代表股票市场及日本经济的发展，基期为1949年5月16日。该指数 官方名称为日经平均股价指数（Nikkei Stock Average)，计算方法为：
调整股价主要为股价经“假定票面价值”（presumed parvalue)调整， 使得不同股票价格具有可比性。该调整的主要原因是日本股票在2001年前 执行票面价值体系，不同股票的原始票面价值不同（可能有50、500、50000 日元），虽然该体系已停止使用，但很多股票后续依然受到原定的票面价值 影响。而道-调整除数则来自于道琼斯指数的调整方法，加入了对拆股、公司 整合等影响的考虑。日经225指数的选样主要基于流动性考虑，兼顾了行业 板块分布，每年调整一次。事实上，作为日本最重要、最具代表性的指数之 一，日经225指数的编制方法与世界上最古老的道琼斯工业平均指数相似。 当前日经225指数成分股的市值覆盖了东证市场一部约2/3。
JPX-日经400指数：该指数由日本交易所集团、东证交易所和日经共同 编制，从2014年1月开始计算，基期为2013年8月30日，基点为10000。 该指数由400只高投资吸引力的股票组成，样本空间包括了东证一部、二部(中小板）、MOTHERS (Market of the high-growth and emerging stocks, 日本创业板）、JASDAQ (OTC市场，类似新三板），选样每年八月调整一 次，主要考虑了流动性、ROE、营业利润和市值；指数加权方式为自由流通 市值加权，对调整日自由流通市值超过指数1.5%的样本，按照当年六月指 数1.5%的市值进行调整计算。
三大指数的前十大成分股如下：
TOPIX和JPX-日经400指数的前十大成分股完全一致，但因为JPX- 日经400的1.5%市值权重上限导致权重与TOPIX指数有区别；日经225 作为价格加权指数，前十大成分股和权重与市值加权指数差别较大，优衣库 的母公司迅销公司在TOPIX指数中仅占0.33%,在日经225中的权重却高 达10%以上。
TOPIX指数和日经225指数2005年1月至2018年12月的表现如下：
从图17、18看，TOPIX指数和日经225指数虽然选样、加权方式不同， 但走势十分接近，整体表现上日经225略胜一筹，在2009年跑赢TOPIX 指数10%以上，2013年跑赢5%，获得56.7%的高收益。从2005-2018年 区间和近三年区间指数以日收盘价计算的年化波动率来看，日经225指数的 波动率更高：
4.1.2、产品比较
截至目前，跟踪三大宽基指数的ETF共有20只，2019年2月NZAM (Norinchukin Zenkyoren Asset Management)还将发行三大宽基指数 ETF 各1只。截至2017年末，已有的20只产品中表3的7只产品合计规模达 25.2万亿日元，占全部20只产品的近90%; 2001-2002年发行的7只产品 合计规模达24.4万亿日元，占全部20只产品的85%，加上2009年发行的 2只产品合计规模占93%;三大宽基指数ETF呈现规模集中、先发优势明 显的特征。事实上，这一特征同样与日本央行的ETF持有政策密不可分：日 本央行自2010年12月起买入ETF，申购单只产品的份额与产品的总份额 呈一定比例，原规模较大的ETF将获得更大的申购规模，产生马太效应，产 品易形成规模优势；除2009年前的9只产品外，其余11只产品包括6只 后续纳入央行投资标的的JPX-日经400指数ETF和5只2014-2015年发行 的TOPIX和日经225指数ETF，受央行的按比例申购规则影响，这5只后 发产品截至2017年末的规模仅0.6万亿日元。
