量化选股策略：择时和因子配置的灵活性
 
对比与指数增强产品而言，量化选股主要通过多因子、风格轮动和行业轮动的模型使策  略在 Beta 上的暴露更为灵活，并通过因子暴露的灵活调整获取超越基准的 Alpha 收益。从量化选股策略的历史表现来看，2014 年量化选股型基金显著跑赢主动股票型基金，而 2017 年以后表现略差于主动股票型基金，可以看出量化选股模型的风格因子整体偏向于小盘股暴露。

 
2018 年以来量化策略表现
 
2018 年前三季度看，（1）CTA 策略表现相对较好，体现了“危机 Alpha”属性；（2）指数增强和量化选股策略：Alpha 难敌负 Beta；（3）中性策略业绩分化：中位数为负，但前1/4 产品的收益率超过 7%；（4）多策略的配置贡献不显著。
 
市场中性策略相比去年业绩边际改善。一方面 2017 年以来股指期货基差持续收敛，市场中性策略的对冲成本大幅下降。另一方面 A 股行情分散度已经恢复至历史中枢水平，行情的分散利于市场中性策略对冲掉投资组合的系统性风险，获取超额收益。与此同时，前 25% 的产品在市场整体下行的情况下取得了 6%-7%的绝对收益。
 
指数增强策略的相对收益近几年有下行趋势，2018 年至今有好转的迹象，沪深 300 和中证 500 指数增强产品三季度超额收益率分别为 3.2%和 5.1%。
 
 
行业展望：投资者机构化，竞争和分化加剧
 
国内量化策略的长期空间看好
 
在 Institutional Investor’s Alpha 发布的全球对冲基金百强名单中，管理规模前 10 名中有多家机构以量化交易而出名。海外对冲基金中，量化策略规模占比估算约 20%。长期而言， 如果衍生品工具出现进一步的丰富和放松，可能是国内量化策略发展的重要拐点。

 
投资者机构化，有利于市场效率增加
 
全球对冲基金的机构投资者占比达七成以上。由于对冲基金与其他基金的相关性很低， 有利于分散投资，且收益相对较高，越来越多的机构投资者开始关注并投资对冲基金，机构投资者成为对冲基金的主要客户。目前国内公募基金的投资者还是以个人投资者为主，未来有望向机构化转变，促进市场定价效率的提高。
 
2018 年 10 月 19 日，银保监会发布《商业银行理财子公司管理办法(征求意见稿)》，银保监会对银行理财子公司的规制有所放宽，特别提到允许理财子公司和私募基金合作，逐步打通银行理财子公司资金进入二级市场的渠道，预计这也将在一定程度上加快资本市场投资者机构化的进程。

 
海外机构加速布局，行业竞争加剧
 
截至 2018 年 8 月，先后已有富达、瑞银、富敦、英仕曼、惠理、景顺纵横、路博迈、安本、贝莱德、施罗德、安中、桥水、元胜和毕盛等 14 家知名外资机构在中国取得了私募证券投资基金管理人登记。根据中国基金业协会披露的信息，在这 14 家外资私募中，已有11 家发行了产品。

 
从海外对冲基金的发展经验看，“淘汰率“达到 10%。未来随着量化交易策略的不断发展，对冲基金的发展也难以避免行业集中度提升的趋势，成熟的研究团队和优秀的策略向头部集中。随着海外机构加速进入 A 股市场，产品业绩和费率上的压力都会增加，预计未来很长一段时间将会是市场加速分化的过程。