海通策略：22年应该不是熊市，只是震荡市

22年应该不是08、11、18年式的熊市。1月市场连续下跌，有投资者开始担忧今年会不会是一个熊市，我们认为今年是大熊市的概率不大。回顾历史上三次典型的熊市，即08年、11年与18年，市场的下跌主要源自估值下杀：2008年沪深300指数全年下跌66%，整体法下计算沪深300PE（TTM）全年下跌70%；2011年沪深300指数下跌25%，PE（TTM）下跌32%；2018年沪深300指数跌25%，PE（TTM）跌28%。估值下杀有两个原因，一是股市下跌前本身估值就处在高位，二是政策面开始明显收紧：

①2008年初沪深300PE（TTM，整体法）高达44倍，股市相对于债市的风险溢价率（全部A股PE倒数减十年期国债收益率）只有-2.5%，处在2005年以来由低到高99%的分位。与此同时， 07年下半年以来物价明显上涨，CPI当月同比增速自07年8月起一直维持在6%以上， ( 点击阅读全文 )

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