投资ETF的三大误区

ETF之家 发布于 2018-07-12 16:51:25

**文章来源:上海证券研究所
作      者:刘亦千、王馥馨

一、ETF投资**

  无论对于机构还是个人投资者来说,交易型开放式指数基金(ETF)是一种有效获取市场收益的分散投资工具。对于许多中小投资者来说,它具有众多好处,比如紧密跟踪指数,运作成本低,组合公开透明,交易便利,费率低等。在此基础上,机构投资者可通过ETF来获取某类市场贝塔的头寸,并可同时用于战略性或战术性策略。战略性运作持有ETF的时间较长,主要用做核心组合,或者填补资产配置中所需的某部分头寸。战术性运作一般用ETF做短期的机遇性投资,也常用于组合管理中的转持以及再平衡操作。

  目前,市场上针对如何挑选ETF有着众多说法。此报告旨在指出一些在投资ETF上的误区,以期投资者能识别每只ETF的投资价值,进而做出最优化的投资决策。

二、投资ETF的几大误区

  在对待投资ETF的问题上,市场上最常见的说法便是根据流动性,费率和跟踪误差这几个衡量标准来做出判断。以下内容指出投资者对待这些指标通常面临的几大误区,以及如何就该些指标做出正确结论。

ETF的流动性

  流动性高是ETF产品的一大优势。历史上,无论外界环境如何变换,ETF一般都能保持良好的流动性。目前,国内市场上普遍认为ETF产品的规模越大则代表它的流动性越好,这只在一定程度上成立。

  事实上,ETF的流动性来自于三个方面: ETF在二级市场的交易量, 跟踪标的资产的交易量,以及因为ETF特殊的申购赎回机制而显得异常重要的一级市场上的流动性。这里,一级市场是指申购赎回ETF份额的市场,而二级市场是指交易现有ETF份额的市场。在国外一些引入做市商制度的一级市场中,做市商背负着提供流动性、稳定市场的供求关系的使命。他们在二级市场购买需求大时制造更多份额,在抛售需求大时赎回份额。

  然而,由于一级市场的流动性很难预测,个人投资者一般可根据标的资产的流动性来着手分析。事实上,ETF根本的流动性来自于标的资产,这也是一些低成交量ETF实际流动性好的原因。一只行业ETF的规模或者成交量虽小,但如果它潜在标的资产的流动性高,那么这只产品的流动性远没有想象中的那么差。在以下例子中(见表1),“广发中证全指信息技术ETF”的成交量较“华夏中小板ETF“低,但由于其标的资产的流动性高,它本身的流动性要比乍看起来高许多。
     

ETF的费率

  ETF的另一大优势为其廉价的交易与运作成本。一些投资者认为选择管理费最低的ETF就是最省钱的做法,但这样一只ETF往往却不是最便宜的。所以,我们应该从整体的费率角度来挑选产品。ETF的总费用可大致分为:佣金,买卖差价以及管理费。在我国,由于ETF做市机制并未完全实施,买卖差价可被忽略不计。但在美国等采取报价驱动市场的国家,ETF做市商在提供流动性的同时将赚取买卖差价。

  基于ETF在二级市场上交易,佣金,买卖差价对于频繁交易的普通投资者来说是笔不小的开销。有些证券公司为了招揽生意而免除佣金,但有时管理费和买卖差价可能比佣金更昂贵。买卖差价通常受以下因素影响:二级市场上ETF的交易量,标的资产的买卖差价,一级市场上申购和赎回的清算费用,以及做市商对冲头寸的开销。

  以下的例子当中(见表2),虽然XYZ ETF收取的管理费较ABC ETF更高,但它在买卖差价上的优势却让它在总费率上胜出。
     

ETF的跟踪误差

  ETF的跟踪误差可以按每天,每周,每月或每年计算。多数个人投资者以较频率的模式交易ETF,而机构投资者的持有时间通常会长一些。交易越频繁,短期内的跟踪误差就愈加重要。这里的跟踪误差是指ETF基金收益率与跟踪标的指数收益率的偏差,无论基金跑赢还是跑输了指数。

  总体而言,ETF跟踪误差越小通常意味着标的资产换手率较低,进而降低了交易成本。市场普遍认为ETF跟踪误差越小越好。这种说法有一定的道理,毕竟投资ETF的主要原因是获取指数收益。与指数型基金相比,ETF的跟踪误差普遍更小。但是,大家不应忽略很多事先决定的因素包括跟踪模式、权重方式和再平衡频率是决定ETF跟踪误差大小的主要因素(见表3)。

  目前,我国绝大部分的ETF以完全复制模式跟踪指数,但也有一些以优化抽样复制模式存在的ETF,例如“富国上证综指ETF”。在成分股数量庞大,成分股流通或所有权受限制(如一些新兴市场证券),成分证券难以获取(如一些固收类证券)的情况下,以量化技术做优化抽样来复制指数不失为一个可行并有效的方法。
     

三、ETF投资趋势

  自2004年底我国发行首只ETF以来,这十几年来ETF得以迅速发展。不仅机构投资者认为ETF是获取或者对冲市场风险的有效工具外,个人投资者近几年对ETF的了解也越来越深。当然,ETF的发行情况依然受市场整体收益所影响。市场好的时候ETF的申购热情激增,而市场差的时候申购需求明显减弱(见图1)。

  总体而言,在市场变得更加有效时,指数化投资的流行程度将得到大幅度的改善。例如,美国市场已接近半强式有效模式,美股中指数化投资的比例也恰恰是最高的。随着我国市场中机构投资者比例的逐步提高,投资者理念的进一步成熟,ETF相信将获得更多的青睐,成为投资组合中不可缺少的一部分。
     

0 条评论

发布
问题